奈飛、特斯拉大跌10%以上，年內美股大概率是跌而不是漲

紅周刊 本刊特約 | 陳杰瑞（Jerry Chen）

(資料圖片)

進入Q1財報季，美股企業盈利預測被多次下調。從歷史數據來看，一般在加息末期和降息初始，美股大概率是跌而不是漲，因為盈利預期將被不斷下修。尤其是在部分中小銀行倒閉后，美國大銀行一季度業績傲人，各界對于近期出現系統性風險的擔憂下降，但在表面看似強勁的經濟下，經濟衰退預期再度上升。

美國上周初申請失業金人數24.5萬，前值上修至24萬。周四慘淡的經濟數據顯示出經濟（尤其是勞動力市場）出現了松動的跡象，市場對衰退的擔憂再次浮現。周四美國三大股指全部走低。特斯拉不佳的業績和再次降價的舉措令股價重挫近10%，成為大盤最大的拖累。價格戰可能在未來幾個季度持續影響公司的毛利率，而同樣受到沖擊的還有其他電動車廠商。也不要忘記，5月大概率還有一次加息，屆時美聯儲的表態也將影響市場。

盈利困境令股價下跌超過一半

奈飛急需證明其盈利能力

奈飛是第一家公布業績的科技公司。去年是奈飛有史以來最艱難的一年。在競爭對手迪士尼強勁增長之后，奈飛不僅用戶增長放緩，還失去了市場領導者的地位，同時收入增長速度降至有史以來最慢水平，7年來盈利首次下降。這導致奈飛的股價下跌了一半以上。

更困難的條件促使奈飛從根本上調整其業務，計劃通過打擊密碼共享和大肆宣傳的廣告支持層來恢復收入增長，并重振利潤，這使得市場相信奈飛可以在2023年回到正軌——但隨著它從一種模式過渡到另一種模式，事實可能會證明是一個坎坷的開始。

一季度數據顯示，奈飛實現營收81.62億美元，同比增長3.7%，是歷年來營收增速第二低；運營利潤17.14億美元，同比下滑13%，運營利潤率為21%；凈利潤13.05億美元，同比下滑18%，凈利潤率20%；本季度奈飛用戶僅新增180萬，低于華爾街分析師預計的200萬，當前奈飛全球付費用戶數共計2.325億。財報發布后，奈飛股價跌幅一度達到12%。  

一季度業績的不達預期有些反常。就像奈飛在財報中所說的這一季度交出了“強大”的內容：《你》《謀殺之謎2》以及《外灘群島》等回歸劇熱播，新劇集里更有火遍全球的大爆款韓劇《黑暗榮耀》，第一部連續兩周創下收看時間紀錄，登頂全球非英語劇集第一。有觀點認為，這值得投資者們引起更高的警覺——奈飛仍有爆款制造的能力，但爆款能為業績帶來的推力變得有限了。經濟放緩、消費支出縮減亦可能影響到奈飛。

未來，奈飛的重中之重是證明其收入和盈利能力將在2023年有望改善。考慮到奈飛吹捧自己是一家盈利的企業，而迪士尼等競爭對手仍處于虧損狀態，并繼續燒錢，這一點顯得尤其重要。

特斯拉多輪降價影響盈利

股價重挫10%

特斯拉不佳的業績和再次降價的舉措令其股價重挫近10%，成為大盤最大的拖累。價格戰可能在未來幾個季度持續影響公司的毛利率，而同樣受到沖擊的還有其他電動車廠商。

自進入2023年，特斯拉在多個市場多輪降價，以提高需求量，因此一季度財報焦點無疑是降價對利潤率的影響。降價說明特斯拉需要刺激需求，這明顯是在用利潤率換取銷量。我們看到這一時期的交付量刷新記錄，但與上季度相比，僅小幅上升，表明降價對需求的刺激未達到預期。

特斯拉已經在第二季度采取了額外的降價行動，這可能會進一步沖擊利潤率。該公司似乎更關注銷售量而不是短期利潤，利用其成本結構來推動銷量，部分原因是有機會將這些銷量貨幣化，例如購買FSD（自動駕駛）服務等。

目前，多數投行對特斯拉在市場上的長期定位保持積極態度，包括其成本結構和提供完整解決方案的能力（例如軟件、服務和收費）。具體而言，有幾個成本驅動因素，包括新的工廠、4680電池、調節原材料成本和通脹削減法案（IRA）提供的激勵措施等。特斯拉還計劃通過其下一代平臺將每輛車的成本降低約50%。重要的是，特斯拉現在也正在從其儲能業務中變現。

不過，短期內可能電動車企業都仍需要經歷價格戰的沖擊。一些分析師警告稱，今年特斯拉會采取更多降價措施，第一季度并非其盈利能力見底。如果特斯拉能以較低的成本抵消降價，保護利潤率，也許還能翻盤，但盈利數據疲軟可能再度引發市場對其產能和缺乏新車型的擔憂，因此2023年市場平均預估將面臨風險。

美國大銀行暫時安全

但流入的存款可持續性有待考驗

本周，摩根大通、富國銀行和花旗集團拉開銀行業財報季序幕，一大波美國的銀行將緊跟其后公布業績。本輪焦點仍是硅谷銀行和簽名銀行（Signature Bank）3月倒閉后的存款外流問題，同時恢復市場信心也至關重要。

美國最大銀行摩根大通業績傲人，第一財季利潤躍升了52%，收入也創出新高。花旗集團和富國銀行的財季利潤也雙雙增長。這3家大銀行的利潤合計超過220億美元，同比增長逾三分之一，合計收入則超過800億美元，同比增長19%。它們都受益于收取更高的貸款利率，而支付給儲戶的利息卻沒有提高那么多。它們還受益于恐慌的儲戶將存款帶離中小型銀行。

摩根大通4月14日估計，在3月的銀行倒閉事件后，該行吸收了約500億美元的新存款，但高管們警告說，這些新增加的存款不一定會繼續留在該行。富國銀行和花旗集團的高管也都表示，在這場動蕩中吸收了新的存款。

銀行業危機并非沒有出現過。例如，美國在20世紀80~90年代爆發了儲蓄貸款危機（S&L Crisis）。危機期間，全美3234家儲貸機構最終被政府成立的聯邦儲貸保險公司（FSLIC）或重組信托公司（RTC）關閉或重組了1043家。未來不排除還會有中小銀行出現風險，但每年都要經歷嚴格壓力測試的系統重要性大銀行則相對安全。

但一個月來美國銀行業前景發生翻天覆地的變化。衰退風險不斷加碼，市場開始為信貸供應收緊做準備。由于需要吸引并留住資本，提升高儲蓄利率勢在必行。利率預計將早于預期達到峰值，危機迫近也促使監管更為嚴格，從而會提升銀行成本并限制增長。

美股進入盈利考驗期

“暴風雨前的平靜”即將結束

美國經濟狀況相對較好，有確鑿的證據表明通脹正在下降，經濟繼續以穩健的速度增長，盡管最近出現了一些疲軟的跡象，但勞動力市場相較過往仍然強勁。目前，股票投資者最擔心潛在的銀行貸款規模收縮（特別是較小的地區性銀行）和持續反向的收益率曲線。收益率曲線作為過往可靠的衰退指標。即使因為高通脹而無法降息，5月大概率成為年內最后一次加息。

盡管這可能降低估值壓力，但盈利挑戰才剛開始。隨著第一季度財報季正式拉開帷幕，美股“暴風雨前的平靜”即將結束。未來，微軟、Alphabet、亞馬遜和Meta等其他重量級股票將在下周發布，而蘋果將在5月4日發布。

從技術角度來看，以科技股為重的納斯達克100指數在上月底突破7個月高點后，過去兩周內在13000附近窄幅盤整。3月中旬低點以來的走勢看起來像是“看漲旗形”，在強勢上漲后進入盤整；隨著夏季的到來，如果確認突破13200上方，該形態意味著延續強勁漲勢，向先前的阻力位13700（也有可能更高）前進。

雖然目前來看不太可能，但跌破12900的持續下行意味著前景惡化，特別是如果高權重的大型科技巨頭的財報不盡如人意，則可能預示著要回落到12000以下。

標普500指數從3月低點3800以來強勢上漲，形成一系列更高的高點，周三觸及月內高點4172。價格現在回落走低，正測試數周的上升趨勢線。跌破此處可能會下探3月高點4080和4月低點的支撐位。若再跌破，則看向50日均線4035，然后是4000。如果守住上升趨勢線的支撐位，多頭有機會將其推升至4170上方，看向2023年高點4195，然后是8月高點4330。

（本文作者系嘉盛集團資深分析師。本文已刊發于4月22日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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