北大國(guó)發(fā)院黃卓教授解讀宏觀變局下的投資策略：如何平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)

自2022年開(kāi)年以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)震蕩。在近期疫情緩和以及“穩(wěn)增長(zhǎng)”大背景下，市場(chǎng)開(kāi)始底部反彈，但后市總體走勢(shì)仍然比較復(fù)雜。

“ 雖然經(jīng)濟(jì)面臨不確定性，但中國(guó)資本市場(chǎng)仍存在著非常大的機(jī)遇。” 2022年7月8日晚，北大國(guó)發(fā)院MBA中心聯(lián)合雪球聯(lián)合推出2022雪球基金直播節(jié)-北大國(guó)發(fā)院MBA智庫(kù)課堂。本次直播特別邀請(qǐng)到北大國(guó)發(fā)院助理院長(zhǎng)、長(zhǎng)聘副教授、北大數(shù)字金融研究中心副主任、北大計(jì)算與數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)黃卓老師分享：“宏觀變局下的投資策略：如何平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)”。

權(quán)益類投資時(shí)代開(kāi)啟，基民增加

黃卓老師首先介紹了當(dāng)下的宏觀環(huán)境：新冠疫情沖擊之下，“全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，而且復(fù)蘇緩慢”；“俄烏沖突引發(fā)新一輪全球糧食和能源危機(jī)，原油、天然氣等大宗商品價(jià)格上漲引發(fā)全球性通貨膨脹”。與此同時(shí)，全球化在遭受不可逆影響，地緣政治格局正在劇烈變化，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力”。

關(guān)于機(jī)遇，黃卓老師表示：“雖然經(jīng)濟(jì)面臨巨大的不確定性，但是中國(guó)資本市場(chǎng)仍然存在非常大的機(jī)遇”。具體而言體現(xiàn)在三個(gè)方面：

1. 權(quán)益類投資時(shí)代開(kāi)啟。房產(chǎn)作為可投資資產(chǎn)吸引力下降、資管新規(guī)打破剛性兌付，中國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)規(guī)模估計(jì)超過(guò)150萬(wàn)億元，但是權(quán)益資產(chǎn)配置偏低。余額寶等線上理財(cái)工具或財(cái)富管理平臺(tái)，幫助普通投資者跨越了線上理財(cái)?shù)拈T檻。

2. 銀行理財(cái)打破剛兌，實(shí)行凈值化管理，回歸幫投資者理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)本質(zhì)。同時(shí)，越來(lái)越多A股股民轉(zhuǎn)為基民，通過(guò)基金類產(chǎn)品或機(jī)構(gòu)投資者參與股票市場(chǎng)的比重在持續(xù)增加。

3. A股市場(chǎng)的質(zhì)量、監(jiān)管都在持續(xù)提升。中國(guó)A股上市公司已突破4682家，成為全球第二大股票市場(chǎng)。國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)和條例不斷完善，同時(shí)設(shè)立科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，機(jī)構(gòu)投資者占比也顯著上升。這都是市場(chǎng)走向成熟、質(zhì)量持續(xù)提升的表現(xiàn)。

他同時(shí)提到，現(xiàn)在越來(lái)越多的A股投資者從股民變成了基民。以前有一種說(shuō)法是“A股散戶化”，有很多個(gè)人投資者去買股票。相比美國(guó)市場(chǎng)，通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者參與股票市場(chǎng)，我們的比重相對(duì)較低。但經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的發(fā)展，我們看到了一些積極變化，特別是2020年，這是基金非常火熱的一年，整個(gè)公募基金發(fā)行超過(guò)1400只，2021年數(shù)量增加得更多，新發(fā)行了大概1900只基金，整個(gè)基金的市值規(guī)模達(dá)到了25萬(wàn)億，在全球排第四位。

提升自我認(rèn)知，構(gòu)建雙層投資體系

關(guān)于平衡投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)，黃卓老師面向普通投資者，就進(jìn)行權(quán)益市場(chǎng)投資構(gòu)建了一個(gè)簡(jiǎn)單的雙層體系：

第一層是完成三個(gè)維度的“認(rèn)知革命”：對(duì)投資產(chǎn)品、市場(chǎng)以及自我的認(rèn)知。

黃卓老師提到：“大部分投資者都是按照對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)知到市場(chǎng)的認(rèn)知再到自我的認(rèn)知，但我的建議是，當(dāng)你進(jìn)入資本市場(chǎng)時(shí)，你最需要做的事情就是對(duì)自我的認(rèn)知。”

他認(rèn)為，“對(duì)自我的認(rèn)知”包括：要知道自己有多少資金可用于投資，可承受的虧損金額是多少；投資期限是多少；風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，這也決定了你在投資時(shí)可以投什么樣的產(chǎn)品；最后是要對(duì)自己的行為偏差有所了解，因?yàn)檫@些行為偏差都會(huì)對(duì)投資業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，比如過(guò)度交易、追漲殺跌、處置效應(yīng)等。

第二層是構(gòu)建自己的資產(chǎn)配置框架和投資策略。其中，最重要的一條是保住本金，不虧錢；最核心的理念是風(fēng)險(xiǎn)和收益平衡；通過(guò)大類資產(chǎn)配置分散化風(fēng)險(xiǎn)。

鑒于股市通常“牛短熊長(zhǎng)”的特點(diǎn)，黃卓老師建議，無(wú)論是保守型、被動(dòng)型、主動(dòng)型還是半主動(dòng)型投資者，控制風(fēng)險(xiǎn)和回撤至關(guān)重要，這樣才能保證投資者有比較好的持股體驗(yàn)，保證牛市到來(lái)時(shí)不會(huì)空倉(cāng)，才有可能獲得資本市場(chǎng)帶來(lái)的相對(duì)較高的預(yù)期收益。

黃卓老師進(jìn)一步給不同類型的投資者建議。對(duì)于保守型投資者，他建議關(guān)注投資的長(zhǎng)期收益率實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老理財(cái)?shù)男枨螅梢酝ㄟ^(guò)犧牲一定的流動(dòng)性獲得更高收益，同時(shí)拓寬穩(wěn)健性投資產(chǎn)品，諸如正在試點(diǎn)中的銀行養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品、“固收+”基金、基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs等新型穩(wěn)健投資產(chǎn)品。此外，要關(guān)注產(chǎn)品的管理費(fèi)和銷售費(fèi)率，同類長(zhǎng)期產(chǎn)品建議買A端不買C端。對(duì)于被動(dòng)式投資者，他建議定投投資上證50、滬深300、中證500等寬基指數(shù)基金，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好在債券和股票資產(chǎn)中進(jìn)行固定比例的配置。對(duì)于半主動(dòng)式投資者，他建議可以考慮加入不同行業(yè)、風(fēng)格的組合。

識(shí)別與規(guī)避“投資陷阱”

關(guān)于規(guī)避投資中的陷阱，黃卓老師特別提醒積極/主動(dòng)型投資者：最大的陷阱就是投資不夠分散化。對(duì)于偏好抄底策略的投資者，尤其注意不能持股集中度或者行業(yè)集中度過(guò)高，因?yàn)橹袊?guó)個(gè)股或行業(yè)基金的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)特別大，容易受到公共政策的影響。第二大陷阱就是明星基金投資陷阱。選好的基金和基金經(jīng)理都非常有挑戰(zhàn)性，尤其是存在“冠軍詛咒”和“規(guī)模詛咒”。基民往往高位進(jìn)、低位出，容易出現(xiàn)基金掙錢但是基民不掙錢的結(jié)果。第三大陷阱是價(jià)值投資陷阱。價(jià)值投資主要看估值，但是估值的指標(biāo)中反映現(xiàn)金流基本面的指標(biāo)是慢變量、反映價(jià)格的指標(biāo)是快變量，這就會(huì)造成價(jià)值股指標(biāo)好看往往是股票下跌顯得好看，但是慢變量并沒(méi)有反映出來(lái)。很可能不斷下跌的價(jià)值股，最后演變成困難股甚至破產(chǎn)股。另外，價(jià)值投資的反轉(zhuǎn)可能需要很長(zhǎng)時(shí)間，普通投資者往往等待不起就平倉(cāng)離場(chǎng)。第四大陷阱是成長(zhǎng)性投資陷阱。主要表現(xiàn)為錯(cuò)把周期股當(dāng)成長(zhǎng)股，一旦周期轉(zhuǎn)換，投資者就會(huì)遭受盈利減少和估值倍數(shù)下降的“戴維斯雙殺”。另外，市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)股主要看重其持續(xù)增長(zhǎng)的潛力，當(dāng)成長(zhǎng)股的增長(zhǎng)減緩和估值邏輯發(fā)生改變后，價(jià)格就會(huì)大幅下跌，這時(shí)投資者容易用價(jià)值股的思路進(jìn)行抄底，結(jié)果越買越跌，遭受持續(xù)的損失。

主題演講結(jié)束，黃卓老師還就“中國(guó)的資本市場(chǎng)未來(lái)的十年會(huì)不會(huì)迎來(lái)高速發(fā)展” “量化投資在中國(guó)未來(lái)5到10年有哪些發(fā)展趨勢(shì)” “投資REITs產(chǎn)品中的注意事項(xiàng)” “投資者如何提升宏觀趨勢(shì)判斷和思維能力”等問(wèn)題與聽(tīng)眾互動(dòng)。

本場(chǎng)北大國(guó)發(fā)院MBA智庫(kù)課堂由北大國(guó)發(fā)院MBA中心和雪球聯(lián)合推出，也是本次雪球基金直播節(jié)的重磅活動(dòng)之一。從6月27日開(kāi)始，直播節(jié)在為期一個(gè)月的時(shí)間里，數(shù)十位知名基金經(jīng)理、雪球資深用戶等與投資者共同審視下半年市場(chǎng)機(jī)遇，挖掘各行業(yè)賽道長(zhǎng)期投資價(jià)值。

提示：本次講座內(nèi)容僅作知識(shí)和觀點(diǎn)分享，不作為投資建議。

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院（簡(jiǎn)稱“國(guó)發(fā)院”）是北京大學(xué)一個(gè)以經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的多學(xué)科綜合性學(xué)院，前身是林毅夫等六位海歸經(jīng)濟(jì)學(xué)博士于1994 年創(chuàng)立的北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心（CCER），2008 年更名為國(guó)家發(fā)展研究院。學(xué)院秉承北大兼容并包、和而不同的學(xué)風(fēng)，高度關(guān)注中國(guó)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，致力于學(xué)術(shù)與現(xiàn)實(shí)的結(jié)合，不遺余力地推動(dòng)中國(guó)進(jìn)步，是北京大學(xué)構(gòu)建世界一流大學(xué)的重要組成部分。

經(jīng)過(guò)二十多年發(fā)展，國(guó)發(fā)院在教學(xué)、科研和智庫(kù)方面都取得了非凡成就，其中又以智庫(kù)的成就最為公眾所熟知。這里不僅聚集了林毅夫、周其仁、張維迎、易綱、海聞、宋國(guó)青、曾毅、閔維方、汪丁丁、姚洋、黃益平、余淼杰、徐晉濤、劉國(guó)恩、盧鋒、趙耀輝、林雙林、李玲、傅軍、陳春花、胡大源、張黎、馬浩、楊壯、宮玉振等一批智囊人物和著名學(xué)者，而且對(duì)智庫(kù)工作有一個(gè)共識(shí)：好的公共討論不僅有利于形成更科學(xué)的決策，而且有利于凝聚共識(shí)，提升政策執(zhí)行的效率和質(zhì)量，從而更有力地推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步。

北大國(guó)家發(fā)展研究院MBA

北大國(guó)家發(fā)展研究院BiMBA商學(xué)院（原北大國(guó)際MBA），是國(guó)內(nèi)商學(xué)教育的翹楚，成立于1998年，由北大國(guó)發(fā)院運(yùn)營(yíng)，匯聚全球頂級(jí)商科教育資源，國(guó)際特質(zhì)鮮明，同時(shí)深得北大人文底蘊(yùn)，“中西合璧、知行合一”，“依國(guó)家智庫(kù)、鑄商界領(lǐng)袖”，成為中外合作辦學(xué)的開(kāi)創(chuàng)者和領(lǐng)導(dǎo)者。目前，北大國(guó)發(fā)院開(kāi)設(shè)兩個(gè)國(guó)際MBA項(xiàng)目：北京大學(xué)—倫敦大學(xué)學(xué)院MBA以及北京大學(xué)—弗拉瑞克商學(xué)院MBA，每年秋季開(kāi)學(xué)。

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