宏觀動(dòng)態(tài)報(bào)告：非農(nóng)薪資環(huán)比偏強(qiáng)，警惕三季度兩次加息

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新增非農(nóng)就業(yè)略低于預(yù)期， 失業(yè)率稍降， 但薪資增速較強(qiáng) 單位調(diào)查（ establishment survey） 方面， 6 月新增非農(nóng)就業(yè) 20.9 萬(wàn)人， 稍低于 22.5 萬(wàn)人的市場(chǎng)預(yù)期； 同時(shí)， 4、 5 月份的新增非農(nóng)就業(yè)分別從 29.4 人和 33.6 萬(wàn)人下修為21.7 萬(wàn)人和 30.6 萬(wàn)人， 年內(nèi)新增就業(yè)保持強(qiáng)勁。 非農(nóng)時(shí)薪增速加快， 6 月同比增長(zhǎng) 4.35%， 環(huán)比 0.36%； 同時(shí) 5 月時(shí)薪增速?gòu)?0.33%上修至 0.36%， 三月均環(huán)比增速為 0.38%。 家庭調(diào)查（ household survey） 方面， 失業(yè)率從 3.7%略降至 3.6%， 符合預(yù)期且處于較低水平； 勞動(dòng)參與率保持 62.6%， 55 歲及以上參與率降至 38.3%。 6月兼職就業(yè)略有回落， 全職就業(yè)小幅回升， 累計(jì)兼職工作人數(shù)同比增速為 2.80%，累計(jì)全職工作人數(shù)同比增速回升至 1.74%。
服務(wù)就業(yè)回落但偏強(qiáng)， 商品生產(chǎn)略有回升， 家庭調(diào)查中勞動(dòng)緊張程度弱于非農(nóng)數(shù)據(jù) 全部非農(nóng)就業(yè)三個(gè)月均值降低至 24.44 萬(wàn)人， 4、 5 月份就業(yè)數(shù)據(jù)下修也有貢獻(xiàn)。 不過(guò)， 新增非農(nóng)就業(yè)頻繁的調(diào)整意味著單月數(shù)據(jù)的變化不應(yīng)過(guò)分解讀， 而是需要結(jié)合家庭調(diào)查數(shù)據(jù)保持觀察。 整體上， 勞動(dòng)市場(chǎng)還是處于緩慢放緩的過(guò)程中，但目前來(lái)看放緩過(guò)于緩慢也可能成為美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的理由。 而累計(jì)全職工作的增加依然體現(xiàn)了美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的穩(wěn)定性， 同時(shí)家庭調(diào)查反映的緊張程度繼續(xù)弱于非農(nóng)數(shù)據(jù)， 前期非農(nóng)就業(yè)的下修也支持這一觀點(diǎn)。 雖然如此， 兼職工作并未顯著提升而全職工作穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)同樣指向偏強(qiáng)的勞動(dòng)市場(chǎng)， 這在工資增速降幅較小的情況下對(duì)通脹控制難言樂(lè)觀。
非農(nóng)時(shí)薪增速上修， 對(duì)核心通脹壓力增加， 支持通脹敏感的美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息（ 1） 在美聯(lián)儲(chǔ)物價(jià)穩(wěn)定、 就業(yè)最大化和金融穩(wěn)定的框架中， 由于銀行業(yè)信貸派生較為健康且通過(guò)了嚴(yán)格的壓力測(cè)試、 就業(yè)市場(chǎng)不弱， 物價(jià)穩(wěn)定的權(quán)重再度顯著提升。（ 2） 時(shí)薪環(huán)比增速的上修使得 2023 年末預(yù)計(jì)的同比增速?gòu)?3.6%向 3.9%-4%靠攏， 這進(jìn)一步加大了控制服務(wù)通脹部分的難度； 盡管薪資緩慢下行的趨勢(shì)仍在， 但其斜率似乎難以滿(mǎn)足美聯(lián)儲(chǔ)的要求。（ 3） 隨著美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)年末失業(yè)率預(yù)期， 年內(nèi)勞動(dòng)市場(chǎng)的韌性意味著衰退判定很難出現(xiàn)， 費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ) CEI 顯示勞動(dòng)市場(chǎng)符合弱衰退標(biāo)準(zhǔn)至少要到 2024 年一季度。（ 4） 美聯(lián)儲(chǔ)目前處于模仿沃爾克時(shí)代的“矯枉過(guò)正”狀態(tài)下， 隨著金融穩(wěn)定的壓力在二季度顯著降低， 工資增速降幅不及預(yù)期、 高于潛在增速的產(chǎn)出增長(zhǎng)、 私人部門(mén)凈值隨房?jī)r(jià)環(huán)比企穩(wěn)和權(quán)益資產(chǎn)升值而提高、 金融條件偏松等因素都在支持在三季度不止一次的加息。
關(guān)注美元指數(shù)和美債收益率三季度向上的風(fēng)險(xiǎn)和隨后重啟衰退交易的可能 在 CPI 和 PCE 價(jià)格指數(shù)存在居住成本統(tǒng)計(jì)滯后的情況下， 進(jìn)一步加息短期并不會(huì)令通脹顯著回落， 維持高利率足矣； 但從美聯(lián)儲(chǔ)的角度考慮， 在經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定仍可承受的情況下繼續(xù)加息可能才是最穩(wěn)妥的選擇。 在美聯(lián)儲(chǔ)三季度兩次加息的情況下， 美元和美債指數(shù)仍有上行的風(fēng)險(xiǎn)， 其中我們提示的 10 年期美債收益率超過(guò)4%的情況已經(jīng)出現(xiàn)； 目前美元指數(shù)仍處于震蕩中， 但在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，歐央行難以更加鷹派的情況下， 其回升的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。 同時(shí)， 在三季度利率達(dá)到極高位置后， 新一輪的衰退交易可能會(huì)再度開(kāi)啟， 導(dǎo)致美債收益率和美元快速回落。

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