立高食品(300973) 勇立潮頭敢為先 戰(zhàn)略升級(jí)煥新機(jī)

【資料圖】

烘焙龍頭基礎(chǔ)深厚，內(nèi)外改善釋放彈性。立高食品深耕烘焙行業(yè)二十余載，形成了以冷凍烘焙及烘焙食品原料為主的產(chǎn)品矩陣，擁有1000+sku及近30個(gè)產(chǎn)品品牌。2021年及2022年公司連續(xù)推出股權(quán)激勵(lì)方案，激勵(lì)對(duì)象由管理層擴(kuò)大至核心研發(fā)及銷售人員。雖2022年受外部環(huán)境影響短期承壓，但公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，多產(chǎn)品線量價(jià)提升趨勢(shì)明顯，疊加2023年外部環(huán)境改善，2023Q1已重回快速增長通道。

高端奶油迎來國產(chǎn)化機(jī)遇期

當(dāng)前烘焙行業(yè)景氣度回升，據(jù)艾媒數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)2023年市場(chǎng)規(guī)模可超3000億元。冷凍烘焙方面，冷凍烘焙兼顧口味及效率。需求端，消費(fèi)升級(jí)使消費(fèi)者更青睞現(xiàn)制烘焙，消費(fèi)群體年輕化加速了產(chǎn)品迭代。從行業(yè)看，行業(yè)競(jìng)爭激烈倒逼終端持續(xù)推新;“烘焙+”等趨勢(shì)推動(dòng)烘焙向多元渠道滲透;房租、人力成本上漲加強(qiáng)終端降本需求。供給端，我國冷庫總?cè)萘考袄洳剀嚤Ｓ辛靠焖僭鲩L。雖然我國冷凍烘焙起步晚，滲透率仍較低，但當(dāng)前供需兩端齊升，據(jù)我們測(cè)算2026年我國冷凍烘焙市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)可達(dá)625億元。奶油方面，行業(yè)高端化趨勢(shì)明顯，動(dòng)物奶油受到追捧，雖海外廠商仍有份額優(yōu)勢(shì)，進(jìn)口奶油疫情期間進(jìn)口受阻且持續(xù)漲價(jià)，國產(chǎn)高端奶油迎來機(jī)遇期。

戰(zhàn)略規(guī)劃再升級(jí)

產(chǎn)品端，公司擁有以撻皮、麻薯等為代表的大單品矩陣且產(chǎn)品迭代速度快，可滿足市場(chǎng)快速變化的需求。公司在全品類擁有自主研發(fā)及與科研機(jī)構(gòu)合作開發(fā)的核心技術(shù)，并在海內(nèi)外擁有4大研發(fā)基地，研發(fā)費(fèi)用率及團(tuán)隊(duì)建設(shè)領(lǐng)先行業(yè)。2023年公司研發(fā)架構(gòu)由事業(yè)部制改為產(chǎn)品小組制，并將考核從銷售環(huán)節(jié)前置到研發(fā)環(huán)節(jié)，提升產(chǎn)品研發(fā)的效率與針對(duì)性。

渠道端，公司采取全渠道策略，當(dāng)前烘焙渠道仍為主導(dǎo)，但在爆品引領(lǐng)下商超勢(shì)如破竹，公司當(dāng)前發(fā)力餐飲，成立專門團(tuán)隊(duì)對(duì)接推廣，大B小B同步開拓。公司銷售團(tuán)隊(duì)快速擴(kuò)張且人效持續(xù)提升，5年來人均創(chuàng)收翻倍增長。2023年公司將三大事業(yè)部的銷售團(tuán)隊(duì)整合到集團(tuán)層面，設(shè)立營銷中心，提升銷售人員的全品類推廣能力，為客戶提供更好的一站式服務(wù)，加速渠道加深拓寬。

供應(yīng)鏈，公司圍繞華南、華東、華北烘焙主要市場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)能布局，具有全國化優(yōu)勢(shì)，2022年河南衛(wèi)輝工廠已投產(chǎn)，在建產(chǎn)能有節(jié)奏落地。公司自有冷鏈物流與第三方物流相結(jié)合，完善的運(yùn)輸機(jī)制助力拓展市場(chǎng)的同時(shí)可幫助公司降本增效。2023年公司上線“興高采鏈”系統(tǒng)用于管理經(jīng)銷客戶，提供渠道效率，未來將持續(xù)進(jìn)行數(shù)字化變革，打造高效的烘焙綜合服務(wù)商。

投資建議

公司深耕烘焙供應(yīng)鏈二十余年，具有深厚的行業(yè)基礎(chǔ)，形成了以冷凍烘焙食品及烘焙食品原料為主的豐富產(chǎn)品矩陣。公司具備全渠道開拓能力，下游覆蓋烘焙、商超、餐飲、零售，核心客戶優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定。2023年在外部環(huán)境改善，烘焙市場(chǎng)景氣度回升情況下，公司在研發(fā)、渠道、供應(yīng)鏈架構(gòu)上積極革新，在已有優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上再塑高壁壘。隨著消費(fèi)復(fù)蘇有序推進(jìn)，公司改革措施持續(xù)落地，我們看好公司作為烘焙供應(yīng)鏈龍頭的后期改革成效及業(yè)績表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.05億元/49.15億元/60.42億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.03億元/4.27億元/5.65億元，EPS分別為1.79元/2.52元/3.34元，對(duì)應(yīng)PE分別為37.69/26.77/20.21倍。結(jié)合公司歷史估值水平和同行業(yè)可比公司估值情況，我們給予公司2024年45倍PE，對(duì)應(yīng)12個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)為113.4元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

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