中加基金張一然：四季度重點關(guān)注新能源及估值合理的消費股

臨近歲末，新能源上漲勢頭不減。在前段時間披露的基金三季報中，寧德時代取代了貴州茅臺，成為基金第一大重倉股，且新能源產(chǎn)業(yè)鏈在基金持倉中的占比明顯提升。在結(jié)構(gòu)性行情之下、行業(yè)景氣度變化之間，機(jī)構(gòu)的配置偏好已然轉(zhuǎn)向了新能源。

但新能源迭創(chuàng)新高之后，后面該怎么投？今天我們請來了中加基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理張一然給大家深入解讀。

張一然證券從業(yè) 9年時間，擁有伊利諾伊理工大學(xué)金融學(xué)碩士學(xué)位，深耕科技行業(yè)多年，擅長半導(dǎo)體、Sass軟件、高端制造行業(yè)的機(jī)會挖掘，目前擔(dān)任中加新興成長混合（A：009855/C：009856）基金經(jīng)理。

中加新興成長混合由張一然和中加基金權(quán)益投資負(fù)責(zé)人李坤元合力管理，成立至今各階段業(yè)績表現(xiàn)都非常優(yōu)秀，成立以來累計凈值增長54.56%，近一年凈值增長45.29%，今年以來凈值增長37.53%（中加基金官網(wǎng)，截至2021年11月9日）。

表：中加新興成長混合A成立以來各階段業(yè)績

數(shù)據(jù)來源：中加基金官網(wǎng)，截至2021年11月9日

Q1：上市公司三季報已披露完畢，新能源產(chǎn)業(yè)鏈整體表現(xiàn)是否符合預(yù)期？上、中下游具體情況怎樣？

從電動車產(chǎn)業(yè)上、中、下游這三個環(huán)節(jié)分開來看，上游是偏資源類的，以鋰礦資源為主，三季報不算特別好，因為上游礦產(chǎn)價格從8月底才開始加速上漲，三季報暫時未反映出價格上漲的趨勢。中游相對較好，尤其是競爭格局比較好的一些環(huán)節(jié)，比如電池、隔膜等，由于競爭格局好，能夠經(jīng)受三季度上游成本漲價帶來的壓力，將其傳導(dǎo)下去。且因為這些環(huán)節(jié)格局好、規(guī)模比較大，自身就會有一些規(guī)模效應(yīng)，所以三季報相對更好。對于一些競爭格局不是特別好的環(huán)節(jié)，上市公司之間的差異和分化還是比較大的。單看整車的話，因為整車銷售每個月都會公布數(shù)據(jù)，整體還是符合預(yù)期的。

總之，新能源產(chǎn)業(yè)鏈三季報還算不錯，個別環(huán)節(jié)超出了我們的預(yù)期。

Q2：新能源屬于科技含量比較高的行業(yè)，因為技術(shù)更迭快，不確定性比較高，同時又很難估值，投資起來比較困難，您認(rèn)同這種觀點嗎？您在具體投資中，如何跟蹤和識別技術(shù)變化的？又如何給不同的企業(yè)估值呢？

新能源車的迭代算中間，不快也不慢。迭代的快慢主要是看下游需求，車是耐用消費品，不可能非常快的做技術(shù)變化。新能源車的產(chǎn)業(yè)鏈非常長，有很多信息源可供我們交叉驗證，相比科技行業(yè)，跟蹤邏輯是相對比較清晰的。

估值的話，我主要看商業(yè)模式，然后疊加景氣度/稀缺性/格局做調(diào)整。在我的投資體系里，估值永遠(yuǎn)放在第二位。經(jīng)典價值投資理論是用較低價格買到好公司，這其實是市場無效的表現(xiàn)。在移動互聯(lián)時代，信息迭代速度大幅提升，市場變得越來越有效率，以后更大概率是以比較高的價格去買最好的那批公司，而非一味低估值去買質(zhì)地還不錯的公司。我認(rèn)為要做大概率的事情，不要把標(biāo)準(zhǔn)拉到無限極致，否則可能會選不出股票，只能一味錯過行情。

Q3：除了大家熟悉的新能源車以外，其他新能源子行業(yè)，像光伏、風(fēng)電、水電等，它們的投資機(jī)會如何？能逐一給我們分析一下嗎？

光伏今年有過幾次比較大的漲幅，但中間波動也比較大，個人覺得光伏今年最主要的矛盾是光伏裝機(jī)容量是否能夠落地。因為今年光伏行業(yè)面臨的最大問題是，上游原材料，主要是硅料價格特別高，很多企業(yè)本來想等硅料價格往下走的時候才開始裝機(jī)，然而今年前三季度硅料價格始終居高不下，且三季度在“雙限”政策下，硅料之外的其他原材料價格也在往上走。因此前三季度光伏裝機(jī)容量不多，市場預(yù)期今年年底前光伏會集中裝機(jī)。這些都導(dǎo)致了光伏板塊今年股價波動比較大。

我個人還是比較看好光伏的。前段時間政府出臺了2030年碳達(dá)峰行動計劃，里面有非常清晰的組織設(shè)計。后面各地方政府和企業(yè)都會比較具體的去落實這個東西。另外，前不久某大型國企公司又進(jìn)行了新的光伏組件招標(biāo)，從價格上來看的話還是比較高。所以我傾向于判斷年底的裝機(jī)任務(wù)會完成；如果能完成，我覺得光伏后面的機(jī)會還是很清晰的。

說句題外話，光伏供電和新能源電動車不太一樣，后者是純粹的商業(yè)邏輯，就是電動車賣的好不好，政府作用不太大，關(guān)鍵還得看企業(yè)能否推出性能優(yōu)越、消費者喜歡的車型，這是一個自發(fā)的商業(yè)邏輯。光伏充電下游電站大部分是國企，整個產(chǎn)業(yè)本身又有很多國企參與其中，政府的影響力和控制力相對較強(qiáng)。大家都知道，進(jìn)入四季度以后，經(jīng)濟(jì)下行壓力會大一些，從刺激經(jīng)濟(jì)的角度來講，光伏、風(fēng)電可以說是拉動經(jīng)濟(jì)的一個相對比較好的方向。

水電、風(fēng)電的邏輯跟光伏差不多，也是自上而下驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)，政府之前也做了一個比較清晰的頂層設(shè)計，比較清晰的是，火電未來無論是發(fā)電量還是裝機(jī)的占比都會不斷降低，意味著光伏、風(fēng)電、水電裝機(jī)容量會有很大的提升。其中，水電對自然資源的依賴是最高的，核電一方面有技術(shù)問題，另一方面面臨比較嚴(yán)苛的輿論環(huán)境，所以過去幾年裝機(jī)比較少。

風(fēng)電大家過往提的比較少，但從9月份開始，國家提出風(fēng)光電，包括最近海風(fēng)，大家說的比較多。風(fēng)電行業(yè)的技術(shù)含量比光伏低一些，成熟比較早，補(bǔ)貼時間也比光伏長，但今年頂層設(shè)計力度很大，釋放利潤的速度可能會比光伏快。光伏電還有一個問題就是技術(shù)路線的選擇問題，風(fēng)電不存在這個問題，只要有需求就能上。且風(fēng)電受成本影響沒有光伏大，裝機(jī)動力也比光伏強(qiáng)。因為頂層設(shè)計動力較足，目前大家比較看好海風(fēng)這個方向。

Q4：最近新聞里老出現(xiàn)“調(diào)峰”這個詞，很多機(jī)構(gòu)都把它看作一個重要的投資機(jī)會，為什么？

新能源不像火電，不是二次發(fā)電，需要相應(yīng)自然資源才能發(fā)電。但電網(wǎng)隨時隨地都必須是穩(wěn)定的，不能今天發(fā)電，明天就不發(fā)電，不發(fā)電的話，若裝機(jī)容量很大，就會對電網(wǎng)產(chǎn)生巨大沖擊，甚至發(fā)生一些事故。在一些對資源條件有依賴的新能源發(fā)電方式占比越來越多的時候，需要有比較穩(wěn)定的方式去彌補(bǔ)，以保證電力系統(tǒng)處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)。

短期主要看火電，畢竟火電24小時都可以供電，但因為政府明確規(guī)劃火電未來占比要大幅下降，長期來看，除了火電以外，儲能和海風(fēng)發(fā)電等方向比較確定。

Q5：還有儲能設(shè)備這塊，最近也挺熱門的，據(jù)說發(fā)展?jié)摿σ埠艽螅芙o大家介紹一下這塊嗎？

儲能是一個特別好的投資領(lǐng)域，在我們國家，電力是帶有很強(qiáng)公用事業(yè)屬性的行業(yè)，價格受到一定管控，電價差別還是很大的。儲能相對簡單，在發(fā)電多的時候，把電儲藏起來，在供電高峰時放出去，可以在原來價格的基礎(chǔ)上適當(dāng)加上儲能的價格。未來新能源發(fā)電占比越來越高，儲能是一個非常好的方向。但短期來看，暫時還沒法看清儲能技術(shù)路線演進(jìn)的方向。

Q6：隨著新能源產(chǎn)業(yè)鏈崛起，相關(guān)的基金產(chǎn)品越出越多，既有主動基金，又有各式各樣的指數(shù)基金，主動基金中，又分為全市場選股的基金和行業(yè)主題基金，普通投資者該怎么選？

在選擇之前，投資者需要評估好自己的風(fēng)險承受能力。行業(yè)/主題基金波動比較大，全市場基金波動相對小一點，如果覺得自己能夠承受比較大的波動，且以十年維度來看這個行業(yè)，可以考慮行業(yè)/主題基金。如果投資時長不長不短，行業(yè)/主題基金可能不太適合在估值高位時追高買入，中間可能會面臨比較大的波動。

其實大家不應(yīng)該過于關(guān)注行業(yè)，更應(yīng)關(guān)注基金經(jīng)理，畢竟超額收益主要來自基金經(jīng)理對市場、行業(yè)和企業(yè)的認(rèn)知。我們可以通過多種渠道去認(rèn)識、了解基金經(jīng)理。大家應(yīng)該對待工作一樣，去對待自己的投資，認(rèn)真研究，謹(jǐn)慎購買。

Q7：中加新興成長三季度的調(diào)倉和投資思路，以及四季度會重點關(guān)注哪些投資方向？

三季度主要是減少了大消費的配置，增加了大制造的配置，包括新能源/機(jī)械/半導(dǎo)體的配置。四季度主要看好制造業(yè)，也會關(guān)注在底部的消費行業(yè)。制造業(yè)是明確的方向，過去兩年的國際形勢充分說明了發(fā)展制造業(yè)的重要性。其中，在雙碳長期目標(biāo)的約束下，新能源是最清晰的方向，并且由于我國在整個產(chǎn)業(yè)鏈上全球?qū)用娴母偁幜Γ覀儗@個方向上的公司的盈利穩(wěn)定性保持樂觀展望。其次，新能源行業(yè)的發(fā)展會帶動上游快速崛起，主要是一些細(xì)分的零部件制造業(yè)，我們會在其中充分的挖掘現(xiàn)在小而美，未來能長大的公司。第二，消費行業(yè)在經(jīng)過三季度的巨幅調(diào)整之后，估值已經(jīng)趨于合理，在中國巨大的人口基數(shù)下長維度的機(jī)會仍十分明顯。

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