水羊股份(300740)：業績超市場預期 股權激勵彰顯發展信心

【資料圖】

事件：公司發布2023 年半年報，上半年實現營業收入22.9 億元，同比+4%，實現歸母凈利潤1.4 億元，同比+72%，實現扣非歸母凈利潤1.5 億元，同比+101.8%；其中單Q2實現收入12.4 億元，同比+7.6%，實現歸母凈利潤9032.1萬元，同比+119.1%，業績端高彈性修復趨勢明顯。

抖音渠道高增，水乳膏霜貢獻主要營收。公司產品主要在線上銷售，其中自有平臺收入1.9 億元（+1.5%），第三方平臺收入18.3 億元（-4.6%）。線上分渠道來看，抖音渠道收入5億元（+137.4%），淘系渠道收入7.6億元（-12.6%），淘系增長承壓，抖音渠道實現高速增長，符合美妝行業整體趨勢發展。分品類來看，面膜收入4.5 億元（-0.5%），水乳膏霜收入17.2 億元（+4.5%），水乳膏霜品類為主要營收貢獻來源。

費用率改善，盈利能力提升。上半年毛利率56.9%（+1.9pp），分品類來看，面膜毛利率68.8%（+5.5pp），水乳膏霜毛利率51.6%（+1.4pp）。費用率方面， 上半年銷售/管理/研發費用率分別為40.5%/5%/2%，分別同比變動-2.6pp/+0.5pp/+0.1pp，費用率有所優化。上半年凈利率6.4%（+2.7pp），盈利能力提升，主要因為收購品牌伊菲丹定位高端護膚，附加值高利潤空間較大，另外主品牌御泥坊持續品牌升級調整，宣傳投放有所精簡。

發布股權激勵計劃，堅定雙業務驅動發展戰略。公司發布限制性股票激勵計劃，擬向包括公司董事、高級管理人員及其他核心員工不超過345 人授予限制性股票合計326.9 萬股，占公司總股本的0.8%，分為兩個歸屬期，分別對應業績考核指標為2023 年凈利潤不低于3億元、2024 年凈利潤不低于4億元。股權激勵計劃設置目標同比2023 年凈利潤增速達140%，表現出公司高速發展信心，同時深度綁定核心骨干，促進公司長遠發展。公司堅定自有品牌與代理品牌雙業務驅動的發展戰略，目前自有品牌板塊已經形成了2+2+n 的矩陣結構，御泥坊和伊菲丹兩大品牌作為第一梯隊，貢獻主要營收。伊菲丹作為公司重要的戰略收購品牌，表現優異，精準定位的品牌調性和公司強大的運營能力結合，在國內和全球市場均實現了快速增長，已成為公司重要的成長驅動力，有望持續為公司帶來業績增量，看好公司長期發展。

盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年EPS 分別為0.79、1.03、1.31 元，對應PE 分別為20 倍、15 倍、12 倍。公司23 年業績規劃目標積極，新品牌市場表現亮眼，看好全年業績維持高彈性修復，給予2023 年30 倍PE，對應目標價23.7 元，上調至“買入”評級。

風險提示：國內美妝消費需求疲軟、新品推出不及預期、代運營品牌出現變動等風險。

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